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工商時報板橋除夕圍爐餐廳【摩根大中華研究團隊主管黃淑敏】

北韓情勢急遽升溫，牽動投資人敏感神經，獲利了結賣壓出籠，導致近期全球股市表現疲弱，就連向來堅持走自己路的陸股也難以置身事外，不過，從總經、施政改革、匯率和題材等多個大面向來觀察，都不乏投資的正面訊號，預期陸股在全球雜音紛沓的大環境下，長線仍有一波大好的漲升行情可以過年菜期待，近期指數出現拉回反而提供進場承接的黃金點。

首先，從總經面來看，多項中國第2季經濟數據均優於市場預期，引領第2季國內生產總值(GDP)年增率來到6.9％，不但實現政府不低於6.5％的增長目標，也是6年來首次止跌回升；伴隨經濟向好，企業獲利前景也大幅改善。近期公布的今年前7月全國規模以上工業企業實現利潤總額更來到4兆2,481億元人民幣，21.2％的增幅一舉改寫自2012年來同期新高，更遠優於去年全年的8.5％增幅。

而市場普遍將中國企業今年利潤增幅得以創下近5年來新高歸功於官方施政改革奏效。由於過高的經濟運行成本向來是中國實體企業經營的一大挑戰。因此，官方「供給側結構性改革」5大重點任務之一便是「降成本」。

其中，「營改增」便是將繳納營業稅的應稅項目改成繳納增值稅，透過減少重複對企業課稅，來降低企業稅費負擔。而自從施行「營改增」以來，累計減稅額便高達1.61兆元人民幣，已超越中國國務院先前設立的1兆元全年減稅降費目標，另外，在1,700億元的降低經營服務性收費目標中，目前也有1,400億元已完成，並使得官方施政改革逐步收效。

此外，中國政府自去年起透過「供給側結構性改革」去化過剩產能，並運用信貸投放與刺激房市力保增長穩定，隨經濟持穩回升，今年官方基調從保增長轉向金融風險的管控。至於接下來的改革方向，則可聚焦即將於下個月登場的「19大」高層換屆所釋出改革重點，舉例來說，提升環保(預期將促進產業整合，有利大型公司的利潤提升)、國企改革(有望進一步改善公司治理，提高配息與股東權益)、房市正常化(抑制房地產投機需求，導引資金到實質經濟層面以提振消費與股市)等。再者，「19大」召開前夕，官方政策態度維穩也有望為陸股提供強勁的支撐。

至於人民幣走勢也是陸股投資人目前相當關注的重點之一。市場預期中國人民銀行(人行)於「19大」會議後將進一步放寬人民幣交易浮動區間，將人民幣兌美元中間價上漲或下跌的浮動區間，從現行的2％提高至3％，儘管此舉有助於推動人民幣匯率市場化，但自2014年3月每日浮動區間拓寬至2％以來，人民幣匯率便未測試該區間限制，投資人也憂心將加劇人民幣波動幅度。

事實上，自人行今年5月為人民幣中間價引入「逆周期調節因子」以來，不僅有效弱化前一日收盤價對中間價的影響，也加強了人行對中間價設定的調控能力，有助於預防市場在美元走強時的非理性波動，而這也反映官方希望人民幣匯率能維持穩定的態度，畢竟匯價過強或過弱都不利中國經濟發展，故預期即便最後放寬人民幣雙向波動區間，在官方維穩基調下帶來的影響將相對有限。

此外，過去兩年人民幣走貶至近期轉趨升值，也反映隨著中國經濟表現優於預期，市場對中國經濟預期轉向樂觀。儘管隨人行對中國資本外流限制有望見頂，將相對壓縮短線人民幣續強空間，但評估人民幣目前價位仍被低估約10％水準，長線仍有走升機會。即便美國聯準會上周宣布將自10月1日起開始縮減資產負債表，並於年底再升息一碼，貨幣政策進入「既縮表、又升息」的「雙緊」階段，卻難改美元弱勢格局，預期長期人民幣匯率將趨於穩定，並增添人民幣資產和陸股吸引力。

MSCI自6月宣布納入A股後，陸股投資氣氛持續加溫，隨著資本開放持續，除了引領長期資金流入A股，也讓海外資金(QFII)所偏好的高質量白馬股(高ROE、強現金流)成為今年A股表現亮眼的族群，而本土機構法人，如壽險資金、共同基金也將轉向具備競爭優勢、高股息等藍籌股，過去長期偏向中小題材股的散戶投機風格有望獲得扭轉。

在中國產業轉型與A股資本開放的雙重改革下，我們目前最看好長期增長動能強勁的消費、健康醫療、科技等新經濟板塊，包括具備「消費升級」概念的消費股，如白酒、白色家電，與受惠休閒娛樂、醫療服務等需求爆發，如旅遊相關、具消費特色的中藥、中國本土創新藥等領域，都可挖掘極佳成長機會。而金融股則看好滲透率偏低的保險股。

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